铅锌周报 | 关税威胁再现，铅锌承压运行

周内锌价先扬后抑。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 22658元/吨，整体较上周平均跌幅0.61%。美国关税战的贸易紧张局面虽有短暂缓和，但经济前景仍不容乐观，美国消费者信心连续5个月下降，经济负面效应持续显现，投资者担忧美国正面临“低增长、高通胀”风险，避险情绪走强下，周内锌价承压偏弱。

周内沪铅低位震荡。宏观面，关税风险短时缓和，美联储官员讲话立场表明对短期下调利率的态度并不乐观。因担心通胀卷土重来，仍需更多的数据来作判断。美元指数三连阴之后重回100整数关口下方，伦铅振幅1950-2000美元/吨。但周内海外铅库存突增3万余吨，伦铅承压下行接近区间下限。此前铅价回升使国内再生铅炼厂亏损略有修复，部分企业低负荷复产，湖南、贵州新建产能投产，同时粗铅进口到货环节再生原料紧张预期，废电瓶价格大幅降低，成本支撑松动。消费端，蓄企仍以长单接货为主，消费整体表现不佳。供需平衡边际转弱铅价震荡下行，关注16700一线支撑。

1、国际宏观

特朗普威胁自6月1日起对欧盟征收50%关税。日本首相石破茂：与特朗普进行了通话，日本将继续寻求取消额外的美国关税。报道：印度和美国可能在未来7-10天内达成原则性贸易协议。美国海关日关税收入增至创纪录的165亿美元。

特朗普：我警告过库克，苹果必须本土制造，不然征税25%！分析师：“荒谬”，苹果扛下关税都比迁回美国强。苹果股价八连跌。特朗普对三星和其他手机制造商发出关税威胁。贝森特：关税威胁是促欧盟提速，未来数周将出现几个大的贸易协议，SLR将修改、有望支撑美债，预计到2028年美国预算赤字占GDP的比重降至“以3%开头”，部分依赖关税收入。

美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨。欧元区5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现。

一票之差，特朗普减税案在众院涉险过关，参院还有难关得过。美联储当红理事沃勒：减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息。美国暂停哈佛大学招收国际学生资格，在校外国学生转学“否则将失去合法身份”。

2、国内宏观

中国5年期和1年期LPR利率均下调10基点，为年内首降。5月20日周二，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国1年期贷款市场报价利率（LPR）最新报3.00%，上次为3.10%；5年期LPR报3.50%，上次为3.60%。

中国商务部：美方行为严重破坏中美日内瓦高层会谈共识，要求美方纠偏纠错。商务部表示，中方注意到，近日美方对AI芯片出口管制指南新闻稿相关表述进行了调整，但指南本身的歧视性措施和扭曲市场本质并没有改变。中方敦促美方立即纠正错误做法，停止对华歧视性措施。若美方一意孤行，继续实质性损害中方利益，中方必将采取坚决措施，维护自身正当权益。

4月社会消费品零售总额同比放缓至5.1%，家电家具、文化用品等以旧换新相关商品增长较快。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。金银珠宝类零售总额同比增长25.%，汽车类消费增长0.7%，石油及制品类零售额下降5.7%。

4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，工业机器人、新能源汽车产量加速增长。41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业等增速较快。工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长51.5%和38.9%。

3、精炼锌与再生铅利润亏损不一

精炼锌方面，截止5月22日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-484元/吨，亏损较周初走扩。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费持平3500元/吨，进口加工费持平45美元/吨，锌价下跌贡献主要跌幅。

原生铅方面，国产矿TC降至600元/吨，进口矿TC降至-30美元/吨；白银收益环比上升。再生铅方面，废电瓶周内价格回落，再生利润回升，截止5月23日，SMM再生铅冶炼利润持平-1190元/吨。

4、库存情况：到货整体较少，铅锌小幅去库

据SMM沟通了解，截至本周四（5月22日），SMM七地锌锭库存总量为8.04万吨，较5月15日减少0.59万吨，较5月19日减少0.34万吨，国内库存录减。上海地区周内到货较少，同时下游企业存在刚需采购并不断提货带动库存下降明显。广东地区同样到货较少，库存出现小幅下降。天津地区下游采购需求有所放缓叠加周内到货正常，库存小幅增加。整体来看，原三地库存减少0.30万吨，七地库存减少0.34万吨。

据SMM了解，截至5月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.03万吨，较5月15日减少0.57万吨；较5月19日减少0.88万吨。本周铅价呈震荡下行态势，原生铅炼厂普遍随行出货，报价对SMM1# 铅均价贴水50元/吨到升水100元/吨出厂，而再生铅炼厂因亏损扩大，低价惜售情绪上升，部分企业暂停出货，再生精铅报价贴水收窄至对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，甚至出现升水报价，与原生铅价格形成倒挂，并且主要产区再生铅炼厂再次出现减停产的情况，下游企业刚需采购则是偏向原生铅货源。此外，上周沪铅交割后的货源重新流入市场，部分下游企业优先选择就近采购，江浙津地区社会库存均有明显减量。与此同时，再生铅新建产能与复产推进，供应增量预期上升，但铅蓄电池市场淡季势头不改，预计供应增量兑现后，铅锭社会降势或放缓。

锌：宏观面，特朗普威胁6月1日起对欧加征关税，市场避险情绪再度升温。基本面看，供应端，原料方面，炼厂当前原料库存天数维持安全水平内，据悉港口锌矿库存累积量仍然较大，TC维持高位。供应端，据百川盈孚调研，月内受南方两家大厂复产影响，5月内锌锭供应小幅增量。需求端，淡季需求预期偏弱，订单表现疲软的现状下，下游各板块原料仅保持按需采购。整体来看，淡季影响下供应压力仍然明显，结合宏观面避险情绪升温，预计锌价承压运行。

铅：基本面来看，原料端，铅价回涨再生铅亏损略有修复，部分企业复产叠加新建产能投产，再生精铅贴水程度走扩，炼厂出货意愿不佳。供应端，再生铅亏损略有修复，部分企业复产叠加新建产能投产，再生精铅贴水程度走扩，炼厂出货意愿不佳。需求端，蓄企仍以长单接货为主，散单采购意愿偏弱。总体来看，短时废电瓶下滑成本支撑削弱，考虑到宏观情绪偏弱，预计铅价承压运行。

策略

沪锌反弹沽空，沪锌主力合约周运行区间21500-22500元/吨附近。沪铅震荡思路对待，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。